来源：中泰证券股份有限公司
一、如何看待近期金融板块冲高？
上周金融板块带动A 股指数冲高，成为市场关注的焦点。首先，此轮行情并非市场普遍解读的所谓“四中全会行情预期”。实际上，参考今年6 月30 日召开的中共中央政治局会议，提出设立“党中央决策议事协调机构”，这预示着四中全会的重点或将是进一步强化党的集中统一领导，而非出台大规模刺激政策。
其次，上周我们提出要谨慎看待市场中关于“重启棚改”等政策预期，本周14 号至15 号中央城市工作会议的召开验证了我们此前的判断。此次会议提出“加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造”，并未涉及加快供地、放松限购限贷或通过棚改货币化等刺激手段支持地产的表述。
综合上述，我们认为本轮指数冲关的宏观背景，更多与今年具有重大意义的9 月3 日阅兵有关。因此，大金融板块虽然短期受益于情绪提振，但此时并不适宜盲目追高。
“反内卷”政策的层级定位和市场影响，可参照“以旧换新”政策的两轮行情演绎。
当前，市场对“反内卷”政策后续推进力度高度关注。从多个维度来看，该政策在当前政策体系中的层级与去年9.24 之后推出的家电、汽车等行业“以旧换新”政策较为相似。本轮“反内卷”政策主要位于高于单一部委文件、但尚未达到中央系统性顶层设计的政策层级，整体由国务院主导，具有一定的阶段性针对实体经济的导向作用，同时更偏重于资本市场的“预期管理”功能。
参考“以旧换新”，“反内卷”政策后续市场演绎路径或有以下特点。首先，与“反内卷”政策相关的资产价格弹性大于相关企业盈利弹性，后者又大于总量弹性。从去年的“以旧换新”行情可见，市场对政策所涉及领域的资产价格反应（如家电、汽车板块的股价）远大于相关企业基本面的盈利改善，后者又大于宏观层面的总量变化。
其次，“反内卷”政策对市场行情的带动可能呈现“双阶段”行情特征。本轮以“反内卷”为核心逻辑的行情（以光伏、多晶硅为代表）也可能沿此路径演绎：当前属于“政策预期阶段”，而下一阶段或将随着“反不正当竞争法”修订并实施（计划于10月15 日正式施行）而迎来新的催化。7 月9 日署名金观平的文章《让市场回归公平竞争的本源》将为第二波政策落地行情奠定基础。
最后，“反内卷”政策带动的本轮行情基本面支撑弱于去年“以旧换新”行情。值得注意的是，与去年家电板块受益于出口高景气、企业盈利有较强韧性不同，本轮光伏、多晶硅等行业面临的全球产能过剩问题更加严重，同时下半年国内市场需求也将进入传统淡季。因此，尽管“反内卷”政策可能提供阶段性支撑，但行业基本面的掣肘因素更强，市场波动性或显著大于去年“以旧换新”时期的行情表现。
二、投资建议
我们认为当前指数仍处于震荡区间之中，市场趋势并未形成明确突破。在此背景下，金融板块已阶段性反弹，当前点位不具备进一步追高的性价比。在资产配置方面，我们维持此前提出的“哑铃型策略”不变。
1）AI、算力等方向有望成为9 月前市场主线之一。
2）本轮反内卷政策下，部分周期板块利润或延续触底回升趋势。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
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责任编辑：王珂
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